RBI विदेशी मुद्रा परिचालन

Explanation

दोनों कथन आरबीआई के विनिमय दर प्रबंधन दृष्टिकोण का सही वर्णन करते हैं। पहला, आरबीआई की घोषित नीति अत्यधिक उतार-चढ़ाव को नियंत्रित करना है — न कि रुपये को किसी लक्षित स्तर पर आँकना या स्थिर करना। केंद्रीय बैंक के विदेशी मुद्रा परिचालन में यह 'प्रबंधित फ्लोट' (केवल उतार-चढ़ाव को सुचारु करने के लिए हस्तक्षेप) और 'नियत विनिमय दर' व्यवस्था (एक विशेष दर की रक्षा करना) के बीच मानक अंतर है। वित्त मंत्री ने भी स्पष्ट किया कि आरबीआई रुपये को 'फिक्स' करने की कोशिश नहीं कर रहा, बल्कि अस्थिरता को रोकने की कोशिश कर रहा है। दूसरा, तेल विपणन कंपनियों के लिए समर्पित डॉलर विंडो — जिसके तहत तेल आयातक खुले स्पॉट बाज़ार के बजाय नामित बैंकों के माध्यम से अपनी डॉलर आवश्यकताएँ पूरी करते हैं — एक मान्यता प्राप्त उपकरण है जो केंद्रित डॉलर माँग को कम करता है। बड़े और अनुमानित तेल आयात के लिए डॉलर की खरीद को खुले बाज़ार से हटाकर, आरबीआई रुपये पर स्पॉट बाज़ार में तत्काल माँग का दबाव कम करता है, बिना उसकी कीमत को सीधे नियत किए।

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तीनों कथन RBI के विदेशी मुद्रा प्रबंधन के विभिन्न उपकरणों और उनके अंतर्निहित तर्क को सही ढंग से वर्णित करते हैं। प्रथम, जोखिम आरक्षित आवश्यकता — जिसके तहत ऋणदाताओं को एक निर्धारित सीमा से अधिक के विदेशी मुद्रा डेरिवेटिव लेनदेन के रुपया समतुल्य का एक प्रतिशत अलग रखना होता है — ऐसे अनुबंधों में प्रवेश की लागत सीधे बढ़ा देती है, जिससे सट्टा-प्रेरित हेजिंग कम आकर्षक हो जाती है; यह डेरिवेटिव बाज़ार पर लागू एक परिचित समष्टि-विवेकसम्मत (macro-prudential) उपकरण है। द्वितीय, 'नग्न' या बिना अंतर्निहित परिसंपत्ति वाली डेरिवेटिव पोजीशन (जिनके पीछे कोई आयात, निर्यात या पूँजी खाते का जोखिम नहीं है) के नोशनल मूल्य पर सीमा लगाना एक सुस्थापित संरचनात्मक हस्तक्षेप है, जो विशुद्ध सट्टा-प्रेरित मुद्रा दाँवों को लक्षित करता है; यह वैचारिक रूप से स्पॉट-बाज़ार में डॉलर बिक्री से भिन्न है, क्योंकि इसमें विदेशी मुद्रा भंडार का उपयोग नहीं होता, बल्कि स्वीकार्य पोजीशन के आकार को प्रतिबंधित किया जाता है। तृतीय, बड़े सार्वजनिक क्षेत्र की तेल शोधनशालाओं की डॉलर-खरीद को एक अलग व्यवस्था के माध्यम से 'बाज़ार से बाहर' करने से घरेलू वायदा और स्पॉट बाज़ारों में माँग का संकेत कम हो जाता है; देश की भौतिक आयात आवश्यकता अपरिवर्तित रहती है, किंतु वह केंद्रित दैनिक माँग, जो अन्यथा बाज़ार दरों को प्रभावित करती, सार्वजनिक मूल्य-निर्धारण से अलग कर दी जाती है — यह आपूर्ति-पक्ष के भंडार-इंजेक्शन उपकरण की बजाय एक माँग-प्रबंधन उपकरण है। इस प्रकार तीनों कथन मिलकर RBI के मुद्रा-रक्षा उपकरणों की व्यापकता को रेखांकित करते हैं: मूल्य-आधारित निरुत्साहन (आरक्षित आवश्यकता), पोजीशन-आधारित प्रतिबंध (नग्न डेरिवेटिव सीमाएँ), और माँग-पृथक्करण (तेल आयातकों का बाज़ार से बाहर किया जाना)।

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कथन 1 सही है। FEMA के अंतर्गत, बाह्य वाणिज्यिक उधार (ECB) पर ब्याज भुगतान को चालू खाता लेनदेन के रूप में वर्गीकृत किया जाता है, क्योंकि ये आवधिक प्रेषण हैं, न कि मूलधन का प्रवाह। तथापि, ये भुगतान एक अंतर्निहित पूँजी खाता लेनदेन (अर्थात् ECB स्वयं) से उत्पन्न होते हैं। यह द्विचरित्र FEMA के चालू बनाम पूँजी खाता वर्गीकरण की एक मान्यता-प्राप्त विशेषता है। RBI के निर्देश इसे स्पष्ट रूप से स्वीकार करते हैं — उपयोगकर्ताओं द्वारा ऐसे भुगतानों की हेजिंग को कुछ आरक्षित आवश्यकताओं से इसीलिए छूट दी जाती है, क्योंकि भुगतान स्वयं चालू खाता प्रकृति का होने के बावजूद उसकी उत्पत्ति पूँजी खाते से होती है। कथन 2 गलत है। RBI की नियामक संरचना विभिन्न आरक्षित दायित्वों को पूर्णतः पृथक रखती है। विदेशी मुद्रा व्युत्पन्न उपकरणों पर अधिरोपित कोई नई आरक्षित आवश्यकता (जैसे विदेशी मुद्रा जोखिम आरक्षित निधि — FERR) प्राधिकृत डीलर के RBI के पास रखे चालू खाते में एक पृथक दायित्व के रूप में जमा की जाती है। इसे बैंक की CRR आवश्यकता की पूर्ति में नहीं गिना जा सकता, न ही इसे चलनिधि कवरेज अनुपात (LCR) ढाँचे के अंतर्गत उच्च-गुणवत्ता तरल आस्तियों (HQLA) में शामिल किया जा सकता है। बैंक के RBI खाते में दैनिक न्यूनतम शेष को CRR, FERR और अन्य लागू नकद आरक्षित दायित्वों को स्वतंत्र रूप से पूरा करना होता है — ये दायित्व संचयी हैं, परस्पर परिवर्तनीय नहीं। कथन 3 सही है। FEMA चालू खाता और पूँजी खाता लेनदेन के बीच एक मूलभूत अंतर स्थापित करता है, और मुद्रा व्युत्पन्न उपकरणों के लिए RBI के नियामक साधन इसी अंतर पर आधारित हैं। चालू खाता लेनदेन की हेजिंग हेतु किए गए व्युत्पन्न अनुबंध पर पूँजी खाता लेनदेन की हेजिंग हेतु किए गए अनुबंध की तुलना में भिन्न आरक्षित या रिपोर्टिंग आवश्यकताएँ लागू हो सकती हैं। यह विभेदक उपचार FEMA द्वारा RBI को प्रदत्त मुद्रा व्युत्पन्न विनियमन की शक्ति का अभिन्न अंग है — RBI अंतर्निहित एक्सपोज़र की प्रकृति के आधार पर आवश्यकताओं को निर्धारित कर सकता है, अतः हेज किए जा रहे लेनदेन का चालू/पूँजी खाता वर्गीकरण व्युत्पन्न पर नियामक भार को सारभूत रूप से प्रभावित करता है।

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कथन 1 सही है। प्रबंधित अस्थिर व्यवस्था (जिसे 'डर्टी फ्लोट' भी कहते हैं) वही व्यवस्था है जिसके अंतर्गत भारत कार्य करता है — रुपये का मूल्य मुख्यतः विदेशी मुद्रा बाज़ार में आपूर्ति और मांग से निर्धारित होता है, किंतु अत्यधिक उतार-चढ़ाव को नियंत्रित करने के लिए आरबीआई समय-समय पर हस्तक्षेप करता है। यह निश्चित खूँटी (जहाँ दर प्रशासनिक रूप से तय होती है) और शुद्ध अस्थिर व्यवस्था (जहाँ केंद्रीय बैंक कभी हस्तक्षेप नहीं करता) दोनों से अलग है। कथन 2 सही है। आईएमएफ की मानक सलाह — जो उसके अनुच्छेद IV परामर्शों और प्रकाशित दिशानिर्देशों के अनुरूप है — यह है कि तेल मूल्य वृद्धि या पूंजी प्रवाह उलटाव जैसे बाह्य आघातों के लिए विनिमय दर की लोचशीलता आघात-अवशोषक की भूमिका निभाए, और भंडार-आधारित हस्तक्षेप अल्पावधि से परे कम प्रभावी होता है। आईएमएफ पहले विनिमय दर को स्वतंत्र रूप से चलने देने तथा भंडार का उपयोग केवल गौण, समायोजन उपकरण के रूप में करने की अनुशंसा करता है। कथन 3 गलत है। जब आरबीआई रुपये की रक्षा के लिए डॉलर (विदेशी मुद्रा) बेचता है, तो बाज़ार से रुपये लेकर उन्हें आरबीआई को सौंपा जाता है। इसका अर्थ है कि रुपये बैंकिंग प्रणाली से बाहर निकलकर आरबीआई के पास चले जाते हैं, जिससे घरेलू रुपया तरलता बढ़ती नहीं बल्कि घटती है। यह एक क्लासिक नसबंदी (स्टेरिलाइज़ेशन) संबंधी चिंता है — बड़े पैमाने पर डॉलर बिक्री घरेलू तरलता को कस देती है, जिसके कारण आरबीआई को प्रतिसंतुलन हेतु खुले बाज़ार परिचालन करने पड़ सकते हैं।

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कथन 1 गलत है। आरबीआई की घोषित नीति विनिमय दर में अत्यधिक या अव्यवस्थित अस्थिरता को नियंत्रित करने की है — न कि अस्थिरता को पूरी तरह समाप्त करने की और न ही किसी विशेष विनिमय दर स्तर की रक्षा करने की। यह भारतीय मौद्रिक नीति में एक सुस्थापित अंतर है: आरबीआई 'प्रबंधित फ्लोट' व्यवस्था का हिस्सा है, न कि किसी निश्चित दर की रक्षा करने वाली संस्था। 'अत्यधिक अस्थिरता को नियंत्रित करने' को 'निश्चित दायरे को लक्षित करने' से जोड़ना इस ढाँचे की गलत व्याख्या है। कथन 2 सही है। आईएमएफ और मानक आर्थिक सिद्धांत दोनों ही प्रत्यक्ष बाज़ार हस्तक्षेप (स्पॉट दर को प्रभावित करने के लिए विदेशी मुद्रा भंडार से खरीद-बिक्री) और संरचनात्मक पूँजी खाता उपायों — जैसे बाह्य वाणिज्यिक उधारी (ECB) नियमों में ढील या अनिवासी भारतीयों के लिए FCNR(B)/NRE जमाओं पर प्रोत्साहन दर — के बीच स्पष्ट अंतर करते हैं। उत्तरोक्त उपाय मौजूदा भंडार को घटाए बिना नई डॉलर आपूर्ति आकर्षित करते हैं और इन्हें हस्तक्षेप के पूरक के रूप में देखा जाता है। कथन 3 सही है। तेल पीएसयू के लिए समर्पित डॉलर विंडो उनकी बड़ी, आवर्ती आयात भुगतान माँग को खुले इंटरबैंक विदेशी मुद्रा बाज़ार के बजाय एक अलग सुविधा के माध्यम से पूरा करती है, जिससे केंद्रित डॉलर खरीद से तीव्र और अचानक मूल्यह्रास का दबाव नहीं बनता। यह आरबीआई के विदेशी मुद्रा उपकरणों में एक क्लासिक माँग-प्रबंधन साधन है, जिसका उपयोग पूर्व में भी — विशेषकर 2013 के 'टेपर टैंट्रम' के दौरान — इसी उद्देश्य से किया जा चुका है।

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भारत की विनिमय दर व्यवस्था आधिकारिक रूप से 'प्रबंधित फ्लोट' (जिसे डर्टी फ्लोट भी कहते हैं) है, जिसका अर्थ है कि आरबीआई रुपये को किसी लक्षित स्तर पर नहीं रखता, बल्कि अत्यधिक या अव्यवस्थित उतार-चढ़ाव को सुचारु करने के लिए मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप करता है — यही बात युग्म 1 में सही रूप से वर्णित है। FCNR(B) यानी विदेशी मुद्रा अनिवासी (बैंक) जमाएँ, आरबीआई का एक सुस्थापित उपकरण हैं जिनका उपयोग प्रवासी भारतीयों से डॉलर प्रवाह आकर्षित करने के लिए किया जाता है; इन्हें संकट के दौरान (विशेषतः 2013 में) विदेशी मुद्रा भंडार को सुदृढ़ करने के लिए एक विशेष उपाय के रूप में जुटाया गया था — इसलिए युग्म 2 सही है। युग्म 3 गलत है, क्योंकि किसी विशेष विनिमय दर स्तर की रक्षा करना आरबीआई की स्थायी नीतिगत प्रतिबद्धता नहीं है; प्रबंधित फ्लोट के अंतर्गत आरबीआई की घोषित नीति अव्यवस्थित उतार-चढ़ाव रोकना है, न कि रुपये को किसी निश्चित मूल्य पर आँकना — और यही वह चिंता है जो रघुराम राजन ने भी व्यक्त की है कि भंडार खर्च कर 'किसी स्तर की रक्षा' करना भारत के ऐतिहासिक दृष्टिकोण के विपरीत है।

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कथन 1 सही है। जब आरबीआई रुपये की रक्षा के लिए बाज़ार में विदेशी मुद्रा (जैसे डॉलर) बेचता है, तो उसे बदले में रुपये प्राप्त होते हैं — इससे बैंकिंग प्रणाली से रुपये की तरलता अवशोषित हो जाती है। स्टेरिलाइज़ेशन (नसबंदी) उस अनुवर्ती खुले बाज़ार परिचालन को कहते हैं (सामान्यतः सरकारी प्रतिभूतियाँ खरीदकर) जिसे आरबीआई संकुचनकारी प्रभाव को निष्प्रभावी करने के लिए करता है। अतः भंडार बेचने से घरेलू तरलता घटती है और स्टेरिलाइज़ेशन उसे पुनः बहाल करता है। कथन 2 सही है। कमज़ोर मुद्रा से आयात का रुपये में मूल्य बढ़ता है, किंतु साथ ही भारतीय निर्यात का विदेशी मुद्रा में मूल्य घट जाता है, जिससे वैश्विक बाज़ारों में उनकी मूल्य प्रतिस्पर्धात्मकता बेहतर होती है। यह विनिमय दर अर्थशास्त्र का एक मानक सिद्धांत है — मुद्रा का अवमूल्यन, यदि घरेलू मुद्रास्फीति से पूरी तरह निष्प्रभावी न हो, तो निर्यात क्षेत्र की प्रतिस्पर्धात्मक स्थिति को मज़बूत करता है। कथन 3 गलत है। भारत 'लचीले मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण' (FIT) ढाँचे का अनुसरण करता है, जिसके अंतर्गत आरबीआई का प्राथमिक अधिदेश CPI मुद्रास्फीति को एक लक्ष्य बैंड के भीतर बनाए रखना है — किसी विशिष्ट विनिमय दर स्तर की रक्षा करना नहीं। आरबीआई विदेशी मुद्रा बाज़ारों में केवल अत्यधिक उतार-चढ़ाव को नियंत्रित करने के लिए हस्तक्षेप करता है, न कि रुपये को किसी पूर्व-निर्धारित मूल्य पर स्थिर रखने के लिए। किसी कठोर विनिमय दर खूँटे (पेग) की रक्षा करना भारत के वर्तमान ढाँचे के अनुरूप नहीं है।

Explanation

कथन 1 सही है। जब RBI रुपये को सहारा देने के लिए विदेशी मुद्रा (डॉलर) बेचता है, तो उसके बदले में रुपये प्राप्त होते हैं, जिससे वे रुपये प्रचलन से वापस खिंच जाते हैं। इससे घरेलू बैंकिंग प्रणाली की तरलता कम होती है, और इसकी भरपाई के लिए खुले बाज़ार परिचालन (open-market operations) की आवश्यकता पड़ सकती है — यह विदेशी मुद्रा हस्तक्षेप प्रबंधन में एक सुपरिचित तनाव है। कथन 2 गलत है और यह एक सामान्य भ्रांति को दर्शाता है। भारत प्रबंधित-अस्थायी (जिसे 'dirty float' भी कहा जाता है) व्यवस्था अपनाता है, न कि निश्चित विनिमय दर या लक्ष्य-क्षेत्र/बैंड प्रणाली। प्रबंधित-अस्थायी व्यवस्था में कोई पूर्व-घोषित बैंड या स्तर नहीं होता जिसकी रक्षा करना केंद्रीय बैंक के लिए कानूनी रूप से अनिवार्य हो; बल्कि RBI अत्यधिक अस्थिरता को नियंत्रित करने और अव्यवस्थित बाज़ार स्थितियों को रोकने के लिए अपने विवेकाधिकार से हस्तक्षेप करता है। RBI का किसी विशेष विनिमय दर को बनाए रखने का कोई वैधानिक दायित्व नहीं है। कथन 3 सही है। कमज़ोर मुद्रा से आयात की घरेलू-मुद्रा लागत तो बढ़ती है (जिससे तेल आयात बिल बढ़ता है), लेकिन साथ ही निर्यात विदेशी-मुद्रा संदर्भ में सस्ता हो जाता है, जिससे निर्यातोन्मुखी क्षेत्रों की प्रतिस्पर्धात्मकता और संभावित निर्यात मात्रा में सुधार होता है — यह अवमूल्यन का मानक व्यय-परिवर्तन प्रभाव (expenditure-switching effect) है जो खुली अर्थव्यवस्था समष्टि अर्थशास्त्र के केंद्र में है।